安井、海欣、惠发……如何在A股“烫”一锅200亿的火锅丸子！扣除三家壳价值约90亿，加上整个行业5%左右净利率测算，若按20倍PE估值，其总共对应的收入规模应在110亿。三家截至2017年报合计净利2.5亿左右。目前来看，三家的火锅丸子在A股资本市场上依然高估。

　　回顾速冻食品产业历史，与两个国家有关。最初起源于1920年代的美国，60、70年代步入稳定增长阶段。后来在欧洲和亚洲快速发展。二战之后，日本速冻食品快速兴起，建立起现代工业化生产体系，经历1955-1975年快速成长之后稳定增长，目前处于行业成熟期。

　　产业转移到中国，是从1991-1998年。这是一个捡金时代，企业以台资或台资背景为主， 比如代表企业海霸王等，销售局限在福建、广东一带，主要用于火锅配菜，定位为价格较高端小众产品，仅供酒店等高端消费群体食用。相当于进口食品特供消费，分销渠道也很分散。

　　1998-2000年间，中小民营企业开始大量介入，国内本土势力崛起。比如福建的安井食品、海壹食品、海欣食品等，销售从沿海向内陆渗透，仍以火锅配菜为主。这个阶段的丸子产业基本处于放量补量时期，大量同质化产品出现，价格战频发，分销渠道尚未完全建立体系。

　　进入到2001-2005年，渠道开始为王，市场迎来细分，比如鱼丸、肉丸，以及水饺汤圆等面米产品领域，质量开始变得重要，品牌效应初步显现。2006年以后，产业格局基本稳定。大的龙头企业，逐步步入上市周期，区域型地头蛇及小作坊式小散户，面临被并购或者淘汰出局。根据安井食品招股书数据，2010年鱼丸、肉丸为主的火锅料制品市场销售规模已达160亿元，占整个速冻食品市场31%。

　　福州海欣食品，三次冲击IPO，终于2012年登陆中小板。实际控制人滕氏家族自1903年从传统手工作坊开始卖鱼丸，四辈子专卖鱼丸世家；山东惠发股份，三次冲击IPO，最终于2017年登陆主板。根据公开资料，三家丸子的上市之路，皆是坎坷。每次都踩在A股的熊底，A股每次熊底又爱停发IPO。

　　为蹭创业板2009年10月首次开板大戏热点，腾氏家族2008年引进劲霸男装扛把子洪式家族创投，操刀上市事宜，2009年11月提交上市材料，看过会企业动向，小黑屋里掂量下丸子质地，大概上错板了，旋即主动撤回。不过，最为关键的影响，应是爆发于2008年的三聚氰胺毒奶粉事件，激起全社会对于食品安全的关注，以及政府对于食品行业监管加强，导致了资本市场对于食品企业的选择性低视bsport体育·b体育(中国)官方网站。

　　海欣食品欲成丸子第一股，迅速传遍丸子圈。丸子圈各大企业动作频频，各大机构成为一时座上宾，上下为上市而滚动不停。

　　2010年11月，海欣食品重拾上市大旗，闯关中小板，但家族企业的管理、公司治理，以及关于财务数据的质疑，不绝于声。虽然上会，但证监会十动然拒，二度被否。

　　此时的资本市场已经一熊熊一窝。全盘指数从2009年8月开始，一路下跌，已连续3年成主要经济体表现最差，而2008金融危机后的欧美却连创新高，2012年11月-2013年12月，A股迎来第八次IPO暂停。为给市场一个交待，监管层开展号称史上最严IPO财务大检查，以挤干拟上市公司财务“水分”。

　　这段日子，丸子圈憋着劲，抢丸子上市第一股的帽子。在媒体公开质疑海欣带病IPO欲割韭菜的负面下，借助劲霸家族的公关能量，腾氏家族终于抢在IPO暂停之前，加冕丸子第一股王冠。

　　而为了上市早已完成股改、财务洗澡的安井食品，各种上市姿势早已躺好，就等委员们一锤定音。其控股股东国力民生按捺不住了，看看闽福发扶不起阿斗一般的主营业绩，折腾近8年仅剩30亿市值了，为提振各路韭菜信心，2012年阳春未至，筹划将安井食品注入闽福发。

　　踞守山东的肉丸子惠发股份，正在加紧各路包装，冲击A股。2012年6月股改落定，惠发完成上市辅导，递交了上市申请书，在IPO事实性暂停的当时，苦等一年的惠发，于2013年5月进入21家终止审查申请企业名单。这一停，就是4年。2017年4月，再次闯关。这一次，苦心人天不负，过审。不愧是经济学家牌“割韭机”，事后表明，安井丸子的上市梦，从未了过，其在2014年牛市氛围刚起，即提交上市申请，注入闽福发不过是一出投资者预期教育的完美演绎。

　　深入产业经营内在肌理层面，三家丸子企业在产品结构上，已然各自建构起在各自细分领域的前线阵地。预示着，未来的丸子圈，想要加入战局的新军，除非拥有强大资源调度和资金双面能力，产品线、品牌、渠道、供应链、资本，缺一不可，才能站稳一方根据地。

　　在产品品类结构上，安井食品拓展性最强。惠发与海欣，几乎仅靠肉丸和鱼丸，坚持一招鲜吃遍天的产品战略。在未来成长性想象空间上，安井食品更具优势。

　　从2011年到2017年，三家对于新品研发投入占比营收上，惠发股份常年维持在3%以上；在研发费用绝对投入上，惠发股份七八百万，海欣食品1500万左右，安井食品最高，达到5000万以上；在研发人员配备上，安井食品同样处于老大地位，达到近300人规模，比另外两家更注重食品新品类产品线的拓展。

　　在竞争格局上，以水饺、汤圆、馒头等米面制品为主的三全和思念占据绝对市场份额，但在丸子领域，鱼丸和肉丸依然未形成清晰市场格局，一统全国市场的全国品牌还未真正出现。

　　目前主要竞争格局为“南福建北山东”，加上广东、 浙江等沿海省份，构成行业重点生产区域，区域性特征明显。南方以安井食品、海霸王、海欣食品等为代表，主要生产鱼丸、贡丸等；北方速以惠发股份为代表，主要生产畜禽类制品为主，如狮子头、鸡肉丸等。

　　在关键竞争要素的渠道模式上，以最先上市的海欣食品渠道为例，2008年之前，主要依靠传统的经销，即将产品卖断给经销商后，由经销商自行销售。2010年之后，新兴商超渠道，迎来更激烈抢夺。2008年之前，海欣食品只需派遣1名促销员，就能取得较好业绩，2009年安井食品等开始陆续进场，海欣食品根据淡旺季需求，需派遣2到4名促销人员进场。

　　在销售通路拓展上，三家依旧以TOB为核心，海欣食品在新渠道渗透上，更具领先性，其电商收入占比3%左右。受制于速冻食品对于冷链系统的依赖，未来行业销售渠道依然围绕经销网点为核心。